أبرزت تاوشا وانغ، مديرة المحفظة في Fidelity International، عودة دورة سلع فائقة مدفوعة بالصراع الإيراني، مؤكدة تحولاً في استراتيجية الاستثمار نحو التدوير داخل معقد السلع.

يوضح المقال أن دورات السلع الفائقة هي موجات طويلة مدفوعة بتغيرات هيكلية، مستشهداً بصدمات النفط في السبعينيات وازدهار التحضر في الصين في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. ويذكر أن الحرب الإيرانية تضخم الاتجاهات التصاعدية طويلة الأجل، خاصة في النفط والنحاس والذهب، وأن سباق الذكاء الاصطناعي يضيف طلباً على المعادن.

ارتفع سعر النفط 64% في مارس بعد بدء الصراع الإيراني، مما عمل كحماية جيدة للمحفظة ضد تقلبات أسهم الأسهم. في المقابل، انخفض الذهب 12%، مسجلا أسوأ شهر له منذ 2008، وذلك لأنه دخل في صدمة مدفوعة بشهور من الشراء المضاربي الثقيل، وكان من الأصول السائلة القليلة التي كان يمكن للمستثمرين بيعها لتلبية مطالب الهامش. أسعار النفط الآن حوالي 100 دولار للبرميل، مقارنة بمستوى ما قبل الحرب الذي كان حوالي 70 دولارا. قد يستفيد منتجو الصخر في الولايات المتحدة، المحميين من الأضرار المباشرة، من هذه المكاسب. وتشكل الطاقة والمواد حوالي 6% فقط من مؤشر S&P 500، مقارنة بأكثر من 30% للشركات التقنية العملاقة.

الترابط هو قضية أخرى رئيسية: حركة سلعة واحدة يمكن أن تعيد تشكيل توقعات السلع الأخرى. ترتبط العديد من السلع من خلال إمكانية استبدال الطلب أو كونها مواد خام لبعضها البعض. على سبيل المثال، يمكن أن تؤدي أسعار الغاز الطبيعي المرتفعة إلى زيادة استهلاك النفط. أسعار الطاقة المتصاعدة تغذي أسعار الأسمدة والنقل والغذاء. يمكن للنحاس والألومنيوم أن يحلوا محل بعضهما البعض في بعض التطبيقات الصناعية.

نقطة أخرى يجب مراعاتها هي المخزون. بينما قد تفضل الشركات الكفاءة التكلفة عندما يكون العرض غير مقيد، يمكن للصدمات الجيوسياسية أن تحفز التحرك نحو مستويات مخزون أعلى. الصراع الإيراني هو حالة في هذا الصدد. لقد أبرزت قدرة طهران على تعطيل حوالي خمس إمدادات الطاقة في العالم عن طريق إغلاق مضيق هرمز الضيق مدى ضعف الطاقة والسلع الأخرى تجاه نقاط الاختناق. ومن المرجح أن تعطي الحكومات والشركات الأولوية لأمن إمدادات العديد من السلع، مما ينتج عنه مستويات مخزون أعلى عبر مجموعة واسعة من المواد الاستراتيجية. وهذا قد يخلق علاوة هيكلية أوسع عبر المعقد.

القرار التالي هو ما إذا كان ينبغي امتلاك السلع الأساسية نفسها أو الأسهم ذات الصلة بالسلع. بينما تستجيب السلع الأساسية بشكل أساسي لاختلالات العرض والطلب الحالية والقريبة الأجل، فإن الأسهم ذات الصلة بالسلع تتأثر بالعديد من العوامل الأخرى، بما في ذلك سياسة التحوط لكل شركة، وقرارات تخصيص رأس المال، وخطوط المشاريع، وموقعها في سلسلة قيمة السلع، والموقع وحتى القضايا الجيولوجية.

فكر في صناعة الطاقة. عندما ترتفع أسعار النفط الخام، تميل شركات الطاقة في المصب الأعلى – تلك المشاركة في الاستكشاف والإنتاج – إلى الاستفادة، بينما قد تعاني مصافي التكرير وشركات البتروكيماويات من تكاليف المدخلات الأعلى. بطبيعة الحال، لا يستفيد جميع منتجي المصب الأعلى بالتساوي. خلال الصراع الحالي، تم عزل إنتاج الصخر في الولايات المتحدة عن الأضرار المباشرة. يتمتع هؤلاء المنتجون بمرونة أكبر لزيادة أو تقليل الإنتاج من معظم نظرائهم في الشرق الأوسط، وذلك بسبب الملفات الجيولوجية المختلفة وطرق الإنتاج. علاوة على ذلك، كانت العديد من شركات النفط الأمريكية متكيفة بشكل جيد مع نظام أسعار ما قبل الحرب الإيرانية البالغ حوالي 70 دولارا للبرميل، مما يولد تدفقات نقدية حرة صحية عند تلك المستويات. عند الأسعار الحالية البالغة حوالي 100 دولار، يمكن أن تكون المكاسب كبيرة.

في النهاية، لا ينبغي للمستثمرين التقليل من ميزة إضافية في ملف عوائد السلع: التحدب الإيجابي. غالبًا ما يكون الصعود في السعر أكبر بكثير من الهبوط. هذا الجذر في الطبيعة الفيزيائية للسلع والروابط المباشرة بالأنشطة الإنتاجية اللازمة للحفاظ على عمل الاقتصادات. يمكن للمستثمرين تأجيل شراء الأصول المالية أو بيعها عند ارتفاع الأسعار. نفس المنطق لا ينطبق عادة على السلع الأساسية، حيث من الصعب تأجيل الاستهلاك أو تقليله بسرعة. قد تظهر تدمير الطلب في النهاية مع ارتفاع الأسعار، ولكن غالبًا ليس بسرعة كافية لمنع الانكماش الحاد أولاً. هذه عدم التناظر هي سبب واحد يجعل دورات السلع، بمجرد أن تأخذ زمام الأمر، يمكن أن تكون أقوى مما يتوقعه العديد من المستثمرين. فهم هذا يمكن أن يكون الفرق بين أن تكون في وضع جيد لدورة أو أن يتم سحقها.

(الرأي المعبر عنه هنا هو رأي المؤلف. تاوشا وانغ هي مديرة محفظة ومؤلفة نشرة "التفكير الموضوعي" في فيديتي إنترناشيونال.)

(كتابة تاوشا وانغ؛ تحرير آنا شيمانسكي ومارغويريتا تشوي)