تتحول شركات الاندماج النووي إلى SPACs للحصول على تمويل، باستخدام طرق أسرع وأقل تقييدًا في السوق العامة لجمع رأس المال الضخم اللازم للتجارية. تقدم SPACs سرعة ولكنها تأتي مع عيوب كبيرة، بما في ذلك تخفيف كبير في الحصة، وحماية ضعيفة للمستثمرين، ومخاطر عالية—غالبًا ما تُقارن بحقوق “قذرة”. تظل الاستثمارات عالية التخمين، حيث لا تزال شركات الاندماج النووي مشاريع بحث وتطوير ما قبل الإيرادات مع نتائج تكنولوجية غير مؤكدة رغم الزخم المتزايد. مع انتقال تقنيات الاندماج النووي نحو التجارية، سيحتاج القطاع إلى مئات الملايين، إن لم يكن مليارات، من الدولارات الجديدة من مصادر عامة أو خاصة، من أجل النمو. اخترت شركتان اندماج نووي الوصول إلى أسواق رأس المال العامة عبر شركات الاكتساب الخاصة (SPACs)، والتي تُشار إليها غالبًا باسم “شركات الشيكات الفارغة” لأن المستثمرين يمنحون المال لممول، عادةً بنك استثمار، لإيجاد عمل تجاري جيد للاستثمار، دون معرفة مسبقًا أين سيذهب المال. قبل الدخول في التفاصيل، يجب شرح كيفية عمل SPAC. إنها أداة حقوقية تمنح المصدّر مزايا وعيوب مقارنة بعرض حقوق تقليدي عبر عرض عام أولي (IPO). هناك مادتان رئيسيتان لـ SPACs من منظور المصدّر. يمكن تقديمها بسرعة أكبر من IPO، كما أنها لا تتطلب تفاصيل مالية مزعجة مثل توقعات الأرباح وتدفقات النقدية. SPACs هي أداة تمويل للشركات ذات الأفكار الكبيرة، والإمكانات الكبيرة، ولكن بدون إيرادات. ومع ذلك، هناك عادتان كبيرتان لهيكل مالي هذا. أولاً، يأخذ الممول جزءًا كبيرًا من الحصة كرسومه، لذا فهناك الكثير من تخفيف الحصة في البداية، مثل تخفيف 30%+. عادةً ما يستلم الممول أيضًا خيارات، وعند ممارستها، تزيد من طفو السهم وتزيد من تخفيف الحصة. ثم هناك مشكلة حقوق الوهم. يمكن لمستثمري SPAC المطالبة باسترداد أموالهم من الممول، عادةً 10 دولارات للسهم إذا لم يتم الاستثمار. ومع ذلك، لا يتم سحب الأسهم القائمة، وهذا يزيد أيضًا من مشكلة تخفيف الحصة. نعتقد أن مستثمري الحقوق يجب أن ينظروا إلى SPACs كما ينظر مستثمرو الدخل الثابت بين السندات القذرة والسندات ذات التصنيف الاستثماري. كلاهما سندات باستثناء أن ملف المخاطر للسندات القذرة أكبر بكثير من السندات ذات التصنيف الاستثماري. لا يكون من غير اللائق تمامًا التفكير في SPACs كالمكافئ لسوق الحقوق لـ “السندات القذرة”، أي أداة تمنح المستثمرين حماية أقل بكثير (وتتضمن مخاطر أعلى) من استثمارات حقوق ذات جودة أعلى. كما لو لإثبات نقطة، فإن واحدة من أولى شركات الاندماج النووي التي شكلت SPAC، TAE Enterprises، التي كانت سابقًا Tri Alpha Energy، فعلت ذلك في اندماج 50-50 مع مجموعة Trump Media and Technology Group للرئيس، المالك لـ Truth Social. كان الرئيس التنفيذي لـ TAE، والرئيس التنفيذي لـ Truth Social، النائب السابق Devin Nunes، ليكونا رؤساء مشتركين لهذا المشروع الجديد. تم فصل السيد Nunes. ومع ذلك، فإن TAE منافس تكنولوجي حقيقي في سباق الاندماج النووي. أحدث مفاعل لها، Copernicus، يستخدم بشكل فريد وقود الهيدروجين-البورون (بالمقارنة مع الديوتيريوم-الترتيوم في الأنظمة التقليدية). الميزة هي تقليل كبير في النفايات المشعة، لكن درجات الحرارة القصوى المطلوبة، 1-5 مليار درجة مئوية، تشكل تحديات للإشعال. رفعت TAE سابقًا أكثر من مليار دولار من Google و Chevron وغيرها، وكما يفعل الجميع، تتوقع تشغيل مفاعل تجاري في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. تشبه تهيئة TAE المغناطيسية العكسية للحصر المغناطيسي التوكاماك، ولكن ببنية أرخص وأبسط بكثير. أعلنت شركة ثانية، General Fusion، عن خطط للذهاب إلى السوق العام عبر SPAC بعد TAE. راعها، بشكل تقليدي، بنك استثمار مقره دالاس، وسميت SPAC الخاصة بها بـ Spring Valley Acquisition Corporation III (هذا هو الرقم الروماني ثلاثة). الصفقة الأولى، بالمناسبة، كانت شركة NuScale لصناعة المفاعلات الصغيرة. من المتوقع أن تنهي هذه الصفقة في منتصف العام تقريبًا، وتخطط الشركة للإدراج في NASDAQ تحت الرمز السهمي GFUZ. تصف General Fusion تكنولوجيتها الاندماجية المستهدفة المغناطيسية (MTF) كبديل اندماجي أكثر عملية لكل من التوكاماك والأنظمة مدفوعة بالليزر. كان من المتوقع أن تكون قيمة هذه الصفقة حوالي 1 مليار دولار عند الإغلاق. في الختام، نود ذكر Zap Energy التي تطور ما يسمى بـ “تقنية Z-pinch الاندماجية المستقرة بتدفق مقطوع” وغالبًا ما تُشار إليها كالتالية في القوائم للذهاب إلى السوق العام بطريقة ما. رفعت Zap أكثر من 300 مليون دولار من Breakthrough Energy Ventures لـ Bill Gates، و Chevron، و Mizuho، ومؤسسة Soros، وغيرها. يصف موقع Zap Energy الشركة بأنها “تبني تكنولوجيا طاقة اندماجية رخيصة جدًّا، مضغوطة، قابلة للتوسع، مع مسار محتمل أقصر نحو الاندماج التجاري، وتستخدم رتبًا من القلة من رأس المال مقارنة بالطرق التقليدية.” يمزق موقع Zap Energy المنافسين بعنوان كبير يقول: “لا حاجة للمغناطيسات.” يسأل الناسنا غالبًا ما إذا كانت SPACs وسيلة استثمار مناسبة للمستثمرين بالتجزئة النموذجيين. الإجابة المختصرة هي لا. الإجابة الطويلة هي أيضًا لا، بالمناسبة. والسبب بسيط. هذه SPACs ليست أعمالًا بالمعنى التقليدي للمصطلح. إنها مشاريع بحث وتطوير متقدمة تهدف إلى إثبات تصميم تكنولوجي أو نموذج أولي يعمل. ستستهلك كميات هائلة من رأس المال للبحث دون إيرادات مرتبطة لسنوات. ومن يعرف أي من هذه التقنيات المتنافسة ستنجح في النهاية في سوق الطاقة، وأيها سيتم التخلي عنها كغير عملية في النهاية. بطريقة ما، صيغة SPAC المالية، كما اقترحنا سابقًا، تشبه تصنيف غير استثماري، ولكن للحقوق، والتي يجب أن تكون تحذيرًا للمستثمرين المحتملين. هي هيكل مالي عالي التكلفة وعالي المخاطر، ولكن ربما ليس غير مناسب لعملية محاولة التقاط الشمس في زجاجة مغناطيسية كما وصفها البعض سعي الاندماج النووي.