الذكاء الاصطناعي له بالفعل بصمة كبيرة في أسهم الشركات. والآن أصبح الإقراض لمراكز البيانات عاملاً مؤثراً في سندات الدخل الثابت والأدوات الائتمانية.

أكثر من 3 تريليون دولار. هذا هو السعر المذهل لبناء مراكز البيانات اللازمة للاستعداد لطفرة الذكاء الاصطناعي.

حتى أكبر شركات التكنولوجيا في العالم—ليست أمازون، وليست مايكروسوفت أو ميتا—هي مستعدة لدفع الفاتورة بمواردها المالية وحدها. الاستثمارات الضخمة في حقوق الملكية للشركات الخاصة مثل OpenAI وAnthropic لا تقارن بهذا التكلفة التي تشبه الثورة الصناعية. ودفعات الحكومة والمنح يمكن أن تخفف العبء المالي فقط إلى حد معين.

إذن من أين سيأتي المال؟ أسواق الديون.

في العام الماضي، لجأت الشركات والمشاريع المرتبطة بالذكاء الاصطناعي إلى أسواق الديون للحصول على ما لا يقل عن 200 مليار دولار—وهو رقم يُعتقد أنه أقل من الواقع لأن العديد من الصفقات خاصة. تتوقع الانبعاثات مئات المليارات من الدولارات في عام 2026 وحدها.

في الوقت نفسه، تملأ محافظ الأسهم أسهم الذكاء الاصطناعي ذات القيمة العالية. (مجموعة الـ7 الرائعة من أكبر شركات التكنولوجيا، والتي تشمل أيضًا Alphabet وApple وNvidia وTesla، تمثل الآن حوالي ثلث قيمة مؤشر S&P 500.) أصبح التنويع أكثر تحديًا.

"سيضطر مديرو المحافظ إلى تحديد مستوى تعرضهم للذكاء الاصطناعي الذي يوافقونه في محافظهم،" يقول Tarek Hamid، استراتيجي الائتمان في JPMorgan Chase & Co. "محفظتك للسندات، التي كانت تاريخيًا تتداول بشكل أكثر ارتباطًا بأسعار الفائدة وأداء البنوك، ستصبح الآن مرتبطة بأداء شركات التكنولوجيا."

ومع ذلك، بالنسبة للمستثمرين في الائتمان والقرض الآخرين، فإن الذكاء الاصطناعي صعب المقاومة—حتى لو جاء مع شعور بعدم الارتياح.

تشير التقديرات الأكثر تحفظًا من Morgan Stanley وMoody's Ratings إلى أن الإنفاق الرأسمالي سيصل إلى 3 تريليونات دولار أو أكثر في السنوات القادمة، بينما تتوقع JPMorgan أكثر من 5 تريليونات دولار من الإنفاق لانفجار مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي، بما في ذلك إمدادات الطاقة.

المقترضون عager لبناء الآن، وهذا يعني أنهم مستعدون لدفع أسعار جذابة للمقرضين. تتوقع Morgan Stanley انبعاثات بقيمة 250 مليار دولار إلى 300 مليار دولار في عام 2026 من "الشركات العملاقة" (Hyperscalers) مثل Microsoft Corp. وMeta Platforms Inc.

هناك الكثير من الأحلام التي تبدو وكأنها من الخيال العلمي للذكاء الاصطناعي، لكن العديد من الشركات التي تدخل السوق لا تبدو كما هي شركات البداية في عصر الإنترنت.

"الغالبية العظمى من الاستثمار مدعومة بشركات تمتلك خطوط عمل مربحة بالفعل، ولن تختفي هذه الخطوط بينما تستثمر في هذا مجال النمو الجديد،" يقول John Medina، نائب الرئيس senior لفريق التمويل المشاريع والبنية التحتية العالمي في Moody's Ratings.

خارج سندات الشركات، هناك عالم من القروض التي غالبًا ما تدمج ميزات موجودة في ديون العقارات وتمويل مشاريع البناء.

الأمثلة الأبرز: صفقة Beignet بقيمة 30 مليار دولار لتمويل بناء مركز بيانات Meta في لويزيانا.

الديون ليست على ميزانية Meta. بدلاً من ذلك، يتم سدادها بواسطة كيان منفصل—سيارة غرض خاص (SPV) تم إنشاؤها للصفقة—ستسدد القرض من خلال إيجارها طويل الأجل مع Meta.

"لم يشهد سوق السندات الاستثمارية أبدًا هذا الكم الهائل من الإصدار لتمويل النفقات الرأسمالية،" يقول John Hines، رئيس الأسواق العالمية لسندات الدخل الثابت في Wells Fargo & Co. "النتيجة هي تقارب الفئات الأصولية في كل من الأسواق العامة والخاصة حيث سيقوم المستثمرون بالتبديل إلى حيث يرون أكبر قيمة."

ولكن حتى مع هذا الدعم من الأسماء الكبيرة، هناك مخاطر في طفرة الإقراض.

"شركات الذكاء الاصطناعي، التي كانت تعتمد تقليديًا على التدفقات النقدية الداخلية وحقوق الملكية، تواجه الآن ذمم أعلى، مما قد يضخم الصدمات ويؤثر على صحة الوسطاء الماليين،" وفقًا لبوابة حديثة من بنك التسويات الدولية في سويسرا.

هناك مخاطر أعمق. التكنولوجيا تتقدم بسرعة في سباق الذكاء الاصطناعي. مركز البيانات الذي يُبنى اليوم، ووحدات معالجة الرسومات (GPUs) والرقائق الأخرى التي توضع بداخله، قد تصبح قديمة بسرعة وغير متوقعة—قبل أن يتم سداد الديون لتمويلها.

قد يصبح تجديد الإيجارات أمرًا صعبًا.

أو يصبح المقرضون معرضين بشكل مفرط لعدد قليل من الشركات فقط.

هناك أيضًا مخاطر تشغيلية لجنون البناء. العديد من مراكز البيانات قيد الإنشاء، مما يواجه الولايات المتحدة نقصًا في العمال المهرة والمواد.

ولكن ربما أهم خطر للمستثمرين هو اتساع وتعقيد هذا الإقراض. مع انتشار القروض والسندات وSPVs، يصبح من الصعب رؤية كم من المال تملكه أي شركة أو محفظة معرضة للذكاء الاصطناعي.

السندات الاستثمارية (Investment-Grade Bonds)

قامت Alphabet وAmazon.com وMeta وOracle بإقراض 93 مليار دولار في سوق السندات الاستثمارية الأمريكية للشركات في عام 2025، أو حوالي 6% من جميع الديون الصادرة العام الماضي.

سندات العائد المرتفع والقروض الرهنية (High-Yield Bonds And Leveraged Loans)

في العام الماضي، تم بيع صفقات سندات قذرة بقيمة إجمالية تبلغ حوالي 7 مليار دولار لتمويل بناء مراكز بيانات جديدة محددة.

السندات القابلة للتحويل (Convertible Bonds)

باع CoreWeave سندًا قابلًا للتحويل بقيمة 2.25 مليار دولار في ديسمبر بسعر فائدة قدره 1.75% فقط.

قروض التمويل المشاريع (Project Finance Loans)

من إجمالي إصدار الديون في السوق البالغ حوالي 950 مليار دولار في عام 2025، كانت حوالي 170 مليار دولار مخصصة لقروض مراكز البيانات، وهو زيادة بنسبة 57% عن العام السابق.

التمويل الهيكلي (Structured Finance)

على مستوى الولايات المتحدة لـ CMBS و ABS، تتوقع JPMorgan أن يصل إصدار securitization لمراكز البيانات سنويًا إلى 30 مليار دولار إلى 40 مليار دولار في عامي 2026 و2027.

سندات Beignet

صفقة Meta Beignet هي في فئة خاصة بها. تم ترتيب Morgan Stanley أكثر من 27 مليار دولار من الديون، مع Pacific Investment Management Co. كالمستثمر الرئيسي، وحوالي 2.5 مليار دولار من حقوق الملكية المقدمة بواسطة Blue Owl Capital Inc.

الائتمان الخاص (Private Credit)

هناك بالفعل أكثر من 200 مليار دولار من قروض الائتمان الخاصة القائمة للشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

تمويل الرقائق (GPU Finance)

في العام الماضي، نظر Valor Equity Partners إلى ترتيب حوالي 20 مليار دولار من حقوق الملكية والديون لشراء معالجات Nvidia Corp.

—مع Jeannine Amodeo, Carmen Arroyo, Laura Benitez, Pablo Mayo Cerqueiro, Brody Ford, Bailey Lipschultz, Caleb Mutua و Abhinav Ramnarayan

تغطي Seligson الائتمان الخاص والتمويل الرهني لـ Bloomberg News في نيويورك.