أفرزت الحرب في إيران شرخًا خطيرًا في أسواق النفط العالمية: يتداول النفط الفيزيائي عند مستويات قياسية بينما تشير مؤشرات المستقبلات إلى هدوء. هذا التناقض يجبر المستهلكين والشركات وصناع السياسات على التنقل بلا بوصلة موثوقة – وقد يترك ندبة دائمة على الاقتصاد العالمي. واجه المستثمرون صعوبة في تسعير الاضطراب غير المسبوق في إمدادات النفط العالمية منذ إغلاق إيران فعليًا لمضيق هرمز بعد الهجمات الأمريكية الإسرائيلية في 28 فبراير. أدى الحصار إلى قطع ما يقرب من خمس تدفقات النفط العالمية، مما أثار نقصًا حادًا في الإمدادات في آسيا، ويزيد من حدة النقص في أوروبا، مما أجبر منتجي الخليج على إغلاق حوالي 9 ملايين برميل يوميًا من الإنتاج.

ارتفعت مستقبليات برنت العالمية بنسبة 64% في مارس، محققة مكسبًا شهريًا قياسيًا، لتصل إلى ذروة 118 دولارًا للبرميل. ثم انخفضت الأسعار إلى حوالي 95 دولارًا بعد اتفاق وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران في 7 أبريل. لكن بعد فشل المحادثات لإنهاء الحرب، فرض الرئيس الأمريكي دونالد ترامب يوم الاثنين حصارًا على السفن الداخلة والخارجة من الموانئ الإيرانية والمناطق الساحلية، مما دفع الأسعار مرة أخرى إلى حوالي 100 دولار. قد تبدو هذه الخطوات متطرفة، لكن بالنظر إلى حجم خسائر الإمدادات الفعلية – التي تتجاوز الآن 600 مليون برميل – تبدو مقيدة بشكل مدهش. في الواقع، ردود فعل أسعار المدفوعة من قبل مصافي التكرير للنفط اللازم لصنع منتجات مثل البنزين والديزل والوقود النفاث كانت أكثر قوة بكثير. وتتداول برنت المؤرخة، التي تشير إلى سعر النفط الفيزيائي الموصّل إلى شمال غرب أوروبا، عند 120 دولارًا للبرميل – أي حوالي 65% فوق مستويات ما قبل الحرب، وهي الأعلى منذ عام 2022. وقد ارتفعت مؤشرات أخرى إلى مستويات قياسية. وصل نفط فورتي في بحر الشمال إلى ذروة بلغت نحو 150 دولارًا للبرميل يوم الاثنين. كل هذا يشير إلى نقص حاد في الإمدادات.

الفجوة الحالية بين برنت الورقي والفيزيائي هي الأوسع على الإطلاق – حتى مقارنة بأعماق جائحة كوفيد-19، عندما انهار الطلب العالمي على النفط بنحو 20 مليون برميل يوميًا مع إغلاق الاقتصادات.

هذا التباين يربك العديد من المتداولين والمحللين. تفسر العوامل الفنية جزءًا من هذا الانحراف. تعكس مستقبليات برنت البراميل الموصّلة قبل شهرين تقريبًا، بينما تستخدم برنت المؤرخة لعمليات التحميل خلال 10 إلى 30 يومًا. باختصار، الفجوة ببساطة تظهر أن أسواق المستقبلات تتوقع تحسنًا سريعًا للأزمة. أحد تفسيرات هذا التفاؤل هو الاعتقاد السائد في السوق – أو الأمل – بأن ترامب سيجتنب إطالة الصراع خوفًا من دفع أسعار البنزين الأمريكية إلى ارتفاع حاد. وقد ساعدت المخزونات العالمية الكافية قبل اندلاع الحرب أيضًا في تخفيف القلق الأولي. لكن هذا التفاؤل يتعارض مع الواقع على الأرض – ستستغرق إنتاج وتصدير النفط في الشرق الأوسط شهورًا، إن لم يكن سنوات، للعودة إلى مستويات ما قبل الحرب حتى يتم إعادة فتح هرموز بالكامل.

إذا لم تتحقق إمدادات النفط التي يتم تسعيرها حاليًا في سوق المستقبلات بحلول الصيف المبكر – وهو فترة الذروة في الطلب في نصف الكرة الشمالي – فإن عدم التطابق داخل معقد برنت سيتوسع فقط – مع عواقب واسعة على الاقتصاد العالمي.

ويشكل انهيار تسعير مستقبليات برنت – التي تعد أساس أسواق النفط العالمية – خطرًا على تشويه القرارات الاقتصادية للحكومات والشركات والمستهلكين في جميع أنحاء العالم.

يبدو أن صناع السياسات يحمون رهاناتهم. في يوم الثلاثاء، رفع صندوق النقد الدولي توقعاته الأساسية لسعر النفط لعام 2026 بنسبة 30% إلى 82 دولارًا للبرميل مقارنة بتوقعاته السابقة في يناير. وفي الوقت نفسه، خفض توقعاته لنمو العالم هذا العام بنسبة 0.2 نقطة مئوية إلى 3.1%. يبدو هذا أكثر توافقًا مع ما تشير إليه سوق مستقبليات النفط من الواقع على الأرض. وتشير شكل منحنى المستقبلات إلى أن أسعار النفط في الأشهر القادمة ستظل ضمن المعايير التاريخية الأخيرة.

ولكن، مرة أخرى، يخبرنا العالم الفيزيائي قصة مختلفة تمامًا.

في حين ارتفعت أسعار مواد التكرير النفطية بشدة الشهر الماضي، فإن الواقع اللوجستي حد حتى الآن من تدمير الطلب بين مصافي التكرير. بسبب تأخيرات الشحن، كانت العديد من المصافي لا تزال تعالج شحنات مواد التكرير ما قبل الحرب الشهر الماضي، مما يعني أنها كانت تدفع أسعارًا أقل بينما تبيع المنتجات المكررة بأسعار متضخمة، مما يولد أرباحًا غير متوقعة.

في حين أن بعض مصافي التكرير الآسيوية خفضت نشاطها في بداية الصراع للحفاظ على المخزونات، فإن الاقتصاد الإيجابي يعني أن الكثير من النشاط استمر دون عوائق.

لقد اختفى هذا الوسادة الآن إلى حد كبير. وقد تم امتصاص آخر شحنات مواد التكرير التي غادرت الشرق الأوسط قبل الحصار في آسيا، التي تعتمد على المنطقة على نحو 60% من وارداتها من النفط الخام، وفي أوروبا.

وبالتالي فإن هوامش التكرير تتضيق بسرعة، مما يرفع احتمال أن تقوم المصانع قريبًا بتقليل معدلات التشغيل بشكل كبير أو إغلاق الوحدات altogether، مما يسبب انخفاضًا حادًا في النشاط الاقتصادي قد يفاجئ الكثيرين. كما أن أسعار الطاقة تؤثر على حسابات التضخم للحكومات – حتى لو كان من المتوقع أن تتجاهل البنوك المركزية صدمات أسعار الطاقة قصيرة الأجل – وقد تؤدي الإشارات السوقية المشوهة إلى جعل صناع السياسات يتجنبون اتخاذ الإجراءات اللازمة أو يتخذون الإجراءات الخاطئة.

كما أن منحنى برنت المستقبلي الحاد يعقد استراتيجيات التحوط لشركات الطيران وغيرها من الشركات كثيفة استهلاك الوقود، مما قد يضيف تكاليف إضافية أو يثني عن المخاطرة altogether، مما يضغط بشكل أكبر على الإنتاج الاقتصادي.

في النهاية، ما يجعل هذه الأزمة خطيرة بشكل خاص ليس فقط فقدان النفط، بل فقدان الوضوح.

عندما يتداول البراميل الفيزيائية عند 150 دولارًا بينما تشير المستقبلات إلى الراحة في الأفق، يجبر المستهلكون والشركات وصناع السياسات على التنقل بلا بوصلة موثوقة.

هذا يتركهم عرضة بشكل خاص إذا استمر اضطراب هرموز واضطر سوق المستقبلات إلى التخلي عن تفاؤله وإعادة التسعير بعنف، مما يعكس الاقتصادات العالمية في طريقه.

الرأي المعبر عنه هنا هو رأي رون بوسو، وهو عمود في رويترز.

رون بوسو؛ تحرير من مارغويريتا تشوي